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回購(gòu)利好并未能阻止廣匯能源股價(jià)的進(jìn)一步下滑，7月29日，廣匯能源復(fù)牌后大跌6.86%，整個(gè)7月，該股的跌幅已經(jīng)高達(dá)35%，成為兩市月度跌幅最大的股票之一。

截至7月29日，廣匯能源的融資余額為37.66億元，巨額的融資盤成為股價(jià)的“定時(shí)炸彈”，業(yè)內(nèi)人士表示，一旦公司的回購(gòu)刺激方案不生效，一些在爆倉(cāng)邊緣的融資盤將會(huì)割肉出局，從而造成“多殺多”的局面。而據(jù)了解，目前包括華商等重倉(cāng)該股的基金已紛紛選擇離場(chǎng)。

廣匯能源一直以來(lái)都是基金的“寵兒”，曾經(jīng)還是王亞偉的頭號(hào)重倉(cāng)股。業(yè)內(nèi)人士稱，基金等機(jī)構(gòu)的出逃，很大的原因是公司煤化工項(xiàng)目利潤(rùn)的不確定性。據(jù)廣匯能源透露，煤化工項(xiàng)目8月復(fù)產(chǎn)后，公司爭(zhēng)取四季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)2億元以上，這遠(yuǎn)遜于大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)期，更有機(jī)構(gòu)人士表示，由于煤制油等故事現(xiàn)在還說(shuō)不清楚，擔(dān)心廣匯能源會(huì)成為今年的“黑天鵝”。

回收理財(cái)資金回購(gòu)股份 難阻股價(jià)下跌

盡管在大跌后廣匯能源努力去維護(hù)其股價(jià)的穩(wěn)定，但洶涌的拋盤并沒(méi)有因此而停息。

7月26日晚間，廣匯能源在停牌一周后發(fā)布公告稱，公司計(jì)劃以自有資金6億元，通過(guò)上交所集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)不超過(guò)6000萬(wàn)股，占公司總股本約1.14%�；刭�(gòu)期限自股東大會(huì)審議通過(guò)回購(gòu)股份方案之日起3個(gè)月內(nèi)。

根據(jù)公司預(yù)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況和證券價(jià)格走勢(shì)，廣匯能源確定本次回購(gòu)社會(huì)公眾股的價(jià)格上限為不超過(guò)11元/股，即以每股11元或更低的價(jià)格回購(gòu)公司股票。

這是廣匯能源在7月股價(jià)暴跌三成的情況下，緊急拋出的“護(hù)盤”方案，以此向市場(chǎng)傳達(dá)出公司對(duì)未來(lái)發(fā)展的信心，穩(wěn)定投資者的投資預(yù)期。

然而，對(duì)于這個(gè)方案，市場(chǎng)并不領(lǐng)情。7月29日，廣匯能源復(fù)牌，早盤該股略作反抽后，拋盤隨即蜂擁而至，截至收盤，廣匯能源報(bào)8.42元，大跌6.86%，成交達(dá)11億元，創(chuàng)下了近3個(gè)多月的成交天量。至此，廣匯能源7月份的跌幅已經(jīng)高達(dá)35%。

一位長(zhǎng)期跟蹤廣匯能源的行業(yè)分析師告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，公布回購(gòu)方案后仍繼續(xù)大跌，除了公司煤化工項(xiàng)目利潤(rùn)的不確定性因素外，回購(gòu)的資金太少是直接的原因，“對(duì)于廣匯能源四五百億市值的公司來(lái)說(shuō)，6個(gè)億的回購(gòu)資金明顯不及預(yù)期。”

事實(shí)上，市場(chǎng)對(duì)公司在這個(gè)股價(jià)進(jìn)行回購(gòu)也有很多疑慮。一般情況下，上市公司回購(gòu)股份的原因包括：長(zhǎng)期下跌導(dǎo)致股價(jià)被過(guò)分低估；現(xiàn)金充裕的情況下回購(gòu)股份，以推高每股收益，降低市盈率，增加實(shí)際控制人的控制力度。而回購(gòu)?fù)ǔ６际窃诘褪袃袈实沫h(huán)境下進(jìn)行。

一位職業(yè)投資人表示，一家上市公司在市凈率大于5倍的時(shí)候拿出6個(gè)億回購(gòu)，這個(gè)動(dòng)機(jī)本身就值得懷疑，“畢竟不是一家輕資產(chǎn)的公司，這樣多搞幾次，手頭上的現(xiàn)金就沒(méi)了。”

事實(shí)上，廣匯能源對(duì)現(xiàn)金的管理也讓人捉摸不透。公司的現(xiàn)金流并不充裕，截至今年一季度末，公司的貨幣資金為19.47億元，但公司及其子公司借款合計(jì)90.95億元，其中短期借款達(dá)25.78億元，一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債為21.57億元。

即便如此，廣匯能源依然能騰挪出資金來(lái)進(jìn)行投資理財(cái)。7月10日，公司曾公告稱，計(jì)劃利用公司或下屬子公司自有閑置資金進(jìn)行委托理財(cái)和委托貸款業(yè)務(wù)，單筆購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品和委托貸款金額或任意時(shí)點(diǎn)累計(jì)金額不超過(guò)15億元。

在豪擲15億元進(jìn)行理財(cái)后，廣匯能源本次的回購(gòu)資金主要來(lái)自哪里？對(duì)此，公司董事會(huì)秘書(shū)倪娟在回復(fù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)的郵件中表示， 資金來(lái)源包括可收回部分委托理財(cái)資金，另外公司擬與部分企業(yè)集團(tuán)以合作方式進(jìn)行新項(xiàng)目合作，由此原定計(jì)劃中由公司單獨(dú)投資的項(xiàng)目部分會(huì)因?yàn)楹献鞣竭M(jìn)入而節(jié)約投資，富余部分資金均可用于公司回購(gòu)使用。

由此看來(lái)，廣匯能源對(duì)閑置資金的利用幾乎達(dá)到了極致。一位私募人士表示，這兩年廣匯上了很多項(xiàng)目，資本消耗大，煤化工等項(xiàng)目后續(xù)還需資金投入，而公司的現(xiàn)金流并不理想，潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能忽視。

融資盤仍存爆倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 基金高位拋售

事實(shí)上，在廣匯能源公布了回購(gòu)方案后，關(guān)于其背后的動(dòng)機(jī)一度引發(fā)了市場(chǎng)人士的熱議，一些人士認(rèn)為，此舉是為了解除大股東自身質(zhì)押融資的風(fēng)險(xiǎn)，而少量的回購(gòu)也不會(huì)對(duì)大股東形成實(shí)質(zhì)性損傷，還可以掩護(hù)幕后運(yùn)作資金撤退。

根據(jù)廣匯能源7月26日晚間的澄清公告，廣匯集團(tuán)目前已累計(jì)質(zhì)押其持有公司有限售條件的10.84億股股權(quán)，占公司總股本的20.63%，占控股股東廣匯集團(tuán)擁有股份總額的46.92%。公司認(rèn)為，目前公司股價(jià)遠(yuǎn)未涉及各類質(zhì)押警戒線，不存在任何質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

但是，質(zhì)押股份融資的模式過(guò)分依賴公司的股價(jià)表現(xiàn)，當(dāng)股價(jià)跌至股權(quán)質(zhì)押貸款最高評(píng)估價(jià)下方時(shí)，質(zhì)押人所質(zhì)押的股權(quán)將面臨被強(qiáng)制平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)，一旦股價(jià)跌破警戒線，質(zhì)押人就需要補(bǔ)倉(cāng)，以補(bǔ)錢、補(bǔ)股票或其他質(zhì)押物來(lái)追加質(zhì)押。分析人士認(rèn)為，不管公司如何澄清，大跌后緊急宣布回購(gòu)始終還是有這個(gè)層面的擔(dān)心，否則根本不需要在目前的位置回購(gòu)維穩(wěn)股價(jià)。

此外，廣匯能源巨額的融資盤也成為了公司股價(jià)的一個(gè)“定時(shí)炸彈”。廣匯能源一季報(bào)顯示，公司前十大流通股股東中有五名為證券公司客戶信用交易擔(dān)保證券賬戶，也就是融資賬戶，累計(jì)持股數(shù)3.44億股，占總股本的比例為9.8%。

數(shù)據(jù)顯示，一季度末廣匯能源的融資余額為40.28億元，近期最高時(shí)超過(guò)48億元，而截至7月29日，該股的融資余額為37.66億元，扣除股價(jià)下跌的因素，這些融資客實(shí)際上并沒(méi)有離場(chǎng)。

而按照券商通常的風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)，當(dāng)融資賬戶負(fù)債比例達(dá)到130%時(shí)，投資者就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。也就是說(shuō)，一旦融資買入一只股票后出現(xiàn)36%的虧損，證券公司就將強(qiáng)行平倉(cāng)。

從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，二季度廣匯能源的股價(jià)一直在11.7元上方運(yùn)行，即便按12元平均持倉(cāng)成本計(jì)算，大量的融資盤已經(jīng)面臨爆倉(cāng)的危險(xiǎn)。而成本在13元以上的融資盤，事實(shí)上可能已經(jīng)出現(xiàn)了爆倉(cāng)。

一位私募基金經(jīng)理告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，一旦融資盤接近平倉(cāng)線，其只能不斷進(jìn)行減倉(cāng)操作以防爆倉(cāng)，這樣就可能出現(xiàn)“多殺多”的踩踏事件，導(dǎo)致股價(jià)繼續(xù)下挫，形成惡性循環(huán)。

據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)了解，正是因?yàn)橐庾R(shí)到廣匯能源可能面臨的風(fēng)險(xiǎn)，很多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)選擇了在高位拋售。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月30日，共有40只公募基金持有廣匯能源4.62億股，占流通A股15.00%。其中，華商、嘉實(shí)等基金公司旗下多只基金持有該股。

一位重倉(cāng)廣匯能源的大型基金公司基金經(jīng)理坦承，之前在這只股票上獲利了不少，但今年確實(shí)做得不好，“幸好7月初賣掉了大部分持倉(cāng)，否則現(xiàn)在更為被動(dòng)。”據(jù)悉，華商等基金也在拋售廣匯能源。

煤化工項(xiàng)目仍存變數(shù) 利潤(rùn)不及預(yù)期

不管是融資盤還是基金等機(jī)構(gòu)，當(dāng)初買進(jìn)廣匯能源，大部分都是沖著其煤制油的故事和LNG項(xiàng)目而來(lái)。廣匯集團(tuán)董事局主席孫廣信曾為廣匯能源的能源轉(zhuǎn)型設(shè)計(jì)好發(fā)展之路，即以LNG為切入口，在向上游煤炭、天然氣領(lǐng)域擴(kuò)張的同時(shí)，向下游消費(fèi)市場(chǎng)擴(kuò)張。

縱觀整個(gè)廣匯能源的產(chǎn)業(yè)布局，公司搞煤化工，并花大力氣涉足煤炭、天然氣、石油等上游資源開(kāi)發(fā)，甚至在國(guó)外搞油氣開(kāi)發(fā)，目標(biāo)是為了給自己的清潔能源業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略支持。

不過(guò)，今年4月6日公司煤化工基地的爆炸事件，令公司的煤化工項(xiàng)目蒙受陰影，也延誤了項(xiàng)目的整體進(jìn)程。

日前，公司在與機(jī)構(gòu)投資者的溝通會(huì)上表示，煤化工項(xiàng)目有望在8月15日驗(yàn)收環(huán)保設(shè)備后全面開(kāi)工，經(jīng)過(guò)短期調(diào)試，公司計(jì)劃9月份負(fù)荷上到50%-60%。預(yù)計(jì)四季度盈利會(huì)比三季度好，煤化工廠四季度實(shí)現(xiàn)2億元的盈利可以預(yù)見(jiàn)。

中信證券發(fā)布的研究報(bào)告顯示，根據(jù)9月份煤化工項(xiàng)目開(kāi)工率60%測(cè)算，全年項(xiàng)目貢獻(xiàn)盈利約6億元。此外公司吉木乃LNG項(xiàng)目開(kāi)工率達(dá)50%，預(yù)計(jì)8月份可進(jìn)一步提高負(fù)荷，由此測(cè)算全年可貢獻(xiàn)LNG產(chǎn)量2-2.5億方，可貢獻(xiàn)盈利約1.5-2億元。

一位不愿具名的分析師告訴網(wǎng)易財(cái)經(jīng)，廣匯能源的煤化工項(xiàng)目算是唯一一個(gè)能提到國(guó)家戰(zhàn)略層面的項(xiàng)目，之前預(yù)期該項(xiàng)目2014年的利潤(rùn)能達(dá)到40個(gè)億，但這主要取決于項(xiàng)目的開(kāi)工情況。

而齊魯證券也顯得樂(lè)觀，其認(rèn)為，隨著哈密煤化工項(xiàng)目正式恢復(fù)運(yùn)行日益臨近，2013年三季度業(yè)績(jī)將爆發(fā)式增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2013-2015年凈利潤(rùn)分別為28.8億元、55.6億元及81.3億元，同比增速分別為198.6%、93.3%、46.1%。

但從廣匯能源的表態(tài)來(lái)看，煤化工項(xiàng)目的利潤(rùn)顯然并沒(méi)有預(yù)期中樂(lè)觀。一位券商也向網(wǎng)易財(cái)經(jīng)坦承，“之前預(yù)期公司今年的利潤(rùn)能達(dá)到二三十億元，每股收益在5毛以上，但現(xiàn)在看來(lái)很難，這也是該股近期持續(xù)下跌的根本原因之一。”

職業(yè)投資人“天地俠影”表示，廣匯能源的哈密煤化工，污水處理應(yīng)該遇到很大的難題，從神華鄂爾多斯煤化工項(xiàng)目看，國(guó)家最近明顯加大了對(duì)煤化工污水排放的環(huán)保力度。公司四季度爭(zhēng)取凈利潤(rùn)2億元以上，顯而易見(jiàn)，廣匯哈密煤化工項(xiàng)目，遠(yuǎn)遠(yuǎn)達(dá)不到市場(chǎng)預(yù)期的暴利。

有私募人士稱，廣匯能源的LNG項(xiàng)目受制于水源，持續(xù)擴(kuò)張上會(huì)受到影響，此外，煤制油的故事現(xiàn)在還說(shuō)不清楚，股價(jià)能否支撐預(yù)期的市值是個(gè)未知數(shù)。目前看，不確定因素仍然較大。

昔日“德隆系”的掌門唐萬(wàn)新也曾推出產(chǎn)業(yè)藍(lán)圖，并通過(guò)大規(guī)模的股票抵押融資等方式推動(dòng)了股價(jià)上漲，但最終唐萬(wàn)新失敗了。如今，廣匯集團(tuán)董事局主席孫廣信似乎在復(fù)制這一手法，其能否取得最終的成功？資本市場(chǎng)會(huì)不會(huì)又出現(xiàn)“黑天鵝”事件？相信市場(chǎng)很快會(huì)給出一個(gè)答案。